2008年水泥行业经受三重压力，景气逆势上行。2009年随着国家加大基础设施建设政策的展开，需求将有所回升，预计09年水泥产量达到15亿吨，同比增长约8%。截至2008年9月在建水泥产能约3.3亿吨，预计2008-2009年每年新增产能2.2-2.4亿吨。

产能增长高于需求增长，行业景气下行拐点将现

　　国家4万亿投资向中西部倾斜，西部以及中部地区水泥需求将持续旺盛。东部地区企业出口受到严重影响，经济下滑更明显，为保经济增长，当地政府必然更多依靠基建投资。尽管国家给予的支持力度比较小，但是当地政府有较强的财政能力，因而东部地区水泥需求也将回升。

　　区域内产能增长将决定行业景气走向。我们设计参数“吨水泥产量基础上的投资额”（即当年水泥投资额/当年水泥产量），统计各区域内在建拟建的熟料生产线，并结合落后产能淘汰和区域需求判断区域行业景气走向。我们认为京津冀地区、西北的甘肃、宁夏地区产能增长低于需求增长，水泥景气将上升；长三角和珠三角地区水泥产能增长和需求增长保持平衡，景气有望维持；川渝和新疆、陕西等地区存在投资过热风险，但短期内景气仍将高位运行；东北、中部地区产能增长过快，未来景气下行。

　　赛马实业（600449）:赛马实业是宁夏地区水泥生产龙头企业。目前公司具有水泥产能600万吨，占当地市场份额的50%，其中新型干法线7条，水泥产能约500万吨，占区内新型干法总产能的80%左右。高度的市场占有率为公司带来较高的市场话语权。今年以来煤炭价格急剧上涨，但公司毛利率却大幅提升，从一季度的24.74%上升至二季度的38.11%并进一步提升至三季度的41.36%。宁夏地区水泥工业投资保持理性，近几年的水泥投资增速低于全国，同时宁夏地区落后产能淘汰力度大，2008年预计将淘汰落后产能130万吨。水泥需求旺盛和供给的稳步增长，将使区域内水泥供求关系逐步改善。预计2008-2010年每股收益为1.07元、1.22元、1.52元，合理价值15元，建议“持有”。

　　冀东水泥（000401）:2008年底公司水泥产能达到4000万吨，是北方最大的水泥生产企业，其中有1500万吨产能在今年四季度建成并投产的，这为公司2009年业绩增长奠定良好基础。公司除了巩固原有市场外，开始突破“三北”战略，开始进入湖南、四川市场。今年以来公司开工建设以及新规划建设的生产线20多条，合计产能约5000万吨。根据公司的规划，到2010产能达到1亿吨，并将战略区域内的市场份额提高到30%-40%，以获得区域产品定价权。公司未来有望保持高速增长。预计2008-2010年每股收益0.42元、0.55元、0.75元，一年内合理价值10元，建议“持有”。

　　塔牌集团（0002233）:公司2007年底具有熟料产能528万吨、粉磨产能678万吨，2007年度水泥产量达708.69万吨，居广东省第二名，仅次于英德海螺水泥有限公司，是广东省水泥制造龙头，尤其在粤东地区的市场占有率高达37.68%，具有较高的区域价格话语权。预计2008-2010年每股收益0.51元、0.62元、0.72元，合理价值8元，建议“持有”。

　　海螺水泥（600585）:海螺水泥是我国水泥行业的霸主，具备良好的市场开发能力。公司自实施“T”型战略以来，水泥销量从1997年的约300万吨上升至2007年的8650万吨，10年时间翻了28倍，是水泥行业成长性最好的企业。房地产开发投资下降和水泥产能增长过快，将导致水泥行业供求关系恶化，行业可能再现价格战。预计2008-2009年每股收益分别为1.59元、1.72元、2.12元，合理价值25元，建议“持有”。

　　华新水泥（600801）:公司是华中地区水泥龙头，截至到2007年公司熟料产能约1900万吨，水泥产能约3300万吨。2008年公司信阳和襄樊二期熟料生产线投产，增加熟料产能约300万吨。公司另有5条生产线正在建设，分布在湖南、四川、重庆等地区，预计明年能达产。根据公司规划，至2010年公司水泥产能达到5500万吨。预计2008-2010年每股收益分别为1.12元、1.25元、1.45元。公司合理价值12-14元，建议“持有”。

　　福建水泥（600802）：公司是福建地区的水泥制造龙头企业，目前拥有7条水泥生产线，合计水泥产能450万吨；此外，公司在建一条2500T/D和一条4500T/D的熟料生产线，将新增产能350万吨；根据公司的规划，“十一五”水泥产能将达到1000万吨，届时公司的龙头地位将进一步巩固。区域内近年水泥投资不断升温，竞争趋于激烈。公司管理能力和区域控制能力较弱，盈利能力容易受到行业周期性波动的影响。预计2008-2010年每股收益为-0.09元、-0.12元、-0.1元，建议“卖出”。(全景网)